安信证券:VR就是下一代互联网

安信证券电子行业分析师安永平发表了《虚拟现实---下一代互联网》的主题演讲。他围绕“VR就是下一代社交,就是下一代互联网”这个话题阐述了二级市场和一级市场的一些投资逻辑。
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在二级市场上,科技股投资的方法论有两点:首先,最重要的是技术含量;其次,稀缺性是决定公司价值的核心指标。他认为,VR行业在Oculus和索尼发售产品的事件推动下,今年将成为真正的VR元年,开始有产品、有用户,以及后续的平台和内容。投资机会可从VR整个产业链上进行布局和把控:产品、供应链与技术、内容、行业应用。以下为演讲全文尊敬的各位嘉宾、投资者,大家好!我是安信证券的安永平。我们是从去年10月底的时候开始推荐虚拟现实这个行业的趋势,其实我们对虚拟现实资本市场,可以说这是资本市场去年底以来到今年最火热的题材,不管是上市公司,还是创业、PE/VC大家最主要投的方向,我们觉得这个东西和之前资本市场有很多主题、很多浪潮大家炒过一波后来就无息了,但是我们认为虚拟现实是可以在未来三到五年成长的跟我们标题一样,因为它不仅仅是硬件,更主要它是平台,这是我们的最大价值和意义所在。今天我们时间比较有限,各位嘉宾都是行业一线公司创业第一者,他们是行业的专家,我今天的演讲是从二级市场角度来理解一下虚拟现实投资该怎么做,包括一二级市场怎么来实现互相的联动,包括从大的框架来讲,为什么我们这么看好虚拟现实在IT行业未来前景中稀缺的重要地位。首先,在二级市场上,我们的投资方法论是科技股投资最重要的是什么?一个公司核心竞争力是在于技术、渠道、成本,就是成本管控和管理,那么市场最愿意给高估值的永远都是技术型的公司,为什么?因为技术型的公司门槛最高,最难被复制,只要一个公司掌握了制高点,他就能够持续获得利益。另外,即便有些公司我们说他赚不到现金流,赚不到真正的业绩,但是只要他技术足够强,会有无数人愿以很高的价钱来收购它。所以说一个行业如果有足够强的技术壁垒和技术门槛,我们觉得它是一个非常好的行业。

第二,大家可以看到今天证券市场又开始一波下跌,大家总的感觉今年行情会很难做。总体来看,大家会发现整个TMT行业科技股的估值都很高,那么我们是不是要继续投资这个领域,包括PE/VC是不是要投资这个方向呢?我们觉得科技公司绝对估值是很难见到的,但是我们会给它进行排序,哪些公司更优秀,我们来选择这些优秀的公司,这对投资者来说是非常有价值。特别一个行业三到五年之后,一个成长型的行业业绩是能够爆发的,他能够有长期的价值,让所有人都享受,时间是你的朋友,你这个行业不断有好事发生,你每天都能看到好的事情。而三到五年之后,有些行业进入行业末端,发展的结束,那么每一天都是坏消息,这是完全不一样的状况。再讲一下我们为什么这么看好VR行业?我们认为它是下一代的硬件,也是科技行业的未来。我们可以看到,过去几年最重要的趋势就是智能手机,智能手机带来了移动互联网,我们说所有TMT,不管是软件、硬件、互联网都围绕这个平台,这个运行终端,然后在上面做各种服务和各种应用,围绕它来发展起来的。但是现在我们明显可以看到,智能手机它的增速已经达到放缓的状态了。为什么?因为包括美国、日本、欧洲、中国这些国家,它们的手机渗透率已经达到70%以上,那么没有渗透的就是中国三线城市和更偏远地区,以及第三世界国家,在经济上很难有特别潜在的价值。另外,每一代的产品,包括PC,包括智能手机,都是传感器带来信息,目前这些信息已经被挖掘很深的层次,包括商业模式创新也很深的层次,这有点像PC发展到一段时间以后,突然它的创新放缓了,那是不是科技没有希望了?不是,什么出来了?移动互联网,智能手机。那么目前移动互联网已经发展到很高的高度之后,一定要有下一代的硬件带来新的传感器,获得新的数据,然后为消费者、为大众提供新的服务,这样科技才能一代一的发展,我们互联网才能不断的加深。

现在可以看到的,大家最近听到一个词比较多就是新智能硬件,新智能硬件有很多的品类,最大的特点就是呈现长尾、细分、快速迭代、定制化、本地化特别突出的特征,但是目前来看,大部分的新智能硬件它是一种配件,或者是辅助存在的形式,能够达到像PC,还有智能手机这种平台级价值的就是虚拟现实和智能汽车,我们认为这两个是新智能应建立的领头羊。下一代的互联网发展不仅仅围绕着VR,我们用一个更好的词叫做万物互联,或者用过去经常说的叫做互联网,就是各种的硬件、各种的东西都连上网了,所有东西都智能化、电子化,甚至我们在人的身上都会装一些电子设备,大家都会想象这个事情。目前来看,想把这个东西发展起来,一定是从虚拟现实这个角度开始的。我们提出一个观点,科技发展主干线的概念。大家经常有一个质疑,某一款硬件,某一款产品它是不是就是一波风、一波浪,然后很快就消失了,那么我们要看它的主干线。什么是主干线?PC是主干线,手机是主干线、VR也是主干线。智能手机,我们现在看到很高的运行速度,各种都是都可以使用,大家避嫌我对一款手机升级我的刚性需求没有这么强了,但是这些硬件进一步升级带来了VR头盔的发展,我们可以说没有智能手机的发展也就没有VR。但是可以对比的是当年的Google眼镜,所以说我们VR是主干线,也是下一代平台。

VR的发展有一些突出特征,最核心的点就是商业模式的变迁。我们可以看到过去几年智能手机赚的是什么钱呢?就是毛利率。因为苹果这个公司有25%的利润率,是一个很高的利润率,所以大伙都很高兴。但是后来中国的华为和小米兴起后,小米的供应链并没有成为很牛的公司,为什么?因为毛利率大幅下降,大部分人没有赚到钱。那么未来我们看到这个是什么呢?用户的价值远远大于硬件销售的利润。因为我们可以看到现在整个互联网获取应用的成本是越来越高的,我们这里有一张图,你可以看到真正高质量的用户,一个用户的获取成本达到300-400元,这意味着通过硬件来获取用户成为一个很划算的方式。一台小米手机售价2000元,比如就是2000元成本的手机我就卖你1800元,那么意味着我付出200元差价作为补贴,但是用户支付了我1800元,这是你一个很大的沉默成本,这种情况下你再去歉意,你的流失会难度很大。

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我们看到现在互联网一个趋势,原来是免费化的,像各种的视频网站,可能现在有十家视频网站都活着,都活得还比较滋润,为什么?因为我同事看三到五家都是免费,但是现在爱奇艺、优酷都收费模式了,那么最后整个网站进入激烈的厮杀阶段。所以不管是风行还是乐视,很多公司都在做跟软件配套的硬件,用这个方式来获取用户。现在VR头盔也是很大的特点,VR头盔没有哪家公司说我指望着通过做头盔赚什么钱,没有这样的,大家想法都是一样,一个头盔就是一个用户,足够多的用户就是一个平台,未来可能很多第三方分发平台他的生存很难,因为这种第三方的头盔就是平台,头盔即平台。

这种商业模式结果就导致软件和硬件都向产品化方向来发展,然后在一波生死竞争中一些龙头会涌现出来,他们就跟软件公司形成深度的绑定,这可能会成为未来主流的行业模式,它跟过去的玩法是完全不一样的,这也会带来我们对很多公司投资价值的思考,你会发现短期它没有钱,但是它的估值不断的提升,为什么?就是大家更看重是它作为一个用户和平台的价值。我们看哪些角度我们认为是最有价值的呢?就是一定要关注人机交互的部分,就是人和机器交互的环节,然后才有最大的价值。然后一定要关注传感器,因为每个东西获取数据、获取人、获取信息,核心点就是传感器。而且我们可以说,中国电子行业,中国科技行业发展这么多年,现在来看最大的薄弱环节就是传感器,所以一个优秀的传感器项目就是非常好的。还有人的视觉、听觉、触觉都是很大的挖掘空间,目前虚拟现实模拟的只是视觉和听觉,当然也有做手势识别的,未来跟触觉形成一些关系,但是这种做交互的公司都有非常大的价值,而且很多没有开发的地方。这是从需求的角度,就是人和人连接的价值,实际上也就是社交,它的价值是远远大于人和内容、人和商品的连接的,所以说我们一定做VR的时候,聚集于社交,能够把社交联合起来是最有价值,这也是为什么腾讯、Facebook这种社交公司在VR投入力气是最大的。包括之前所有互联网公司也都玩命向这个领域渗透,为什么?就是因为VR就是下一代社交,就是下一代互联网,就是下一代人和人的连接,这个意义是非常重大的。所以说所有巨头都害怕在这新的浪潮当中被竞争下去,所以所有人都在第一时间来布局。为什么我们去年底就开始强力推荐VR这个行业呢?今年有两个非常巨大的催化,首先是Oculus要开始预收了,包括索尼昨天我也看到新闻马上要发货,目前国际巨头中三大品牌,Oculus和索尼今年都会发售产品。我们说虚拟现实这个概念六十年代已经提出了,整个概念在八十年代已经定型了,但是真正这一波浪潮是Facebook20亿美元收购Oculus开始兴起的,那么今年是真正的VR元年,真正的开始有产品、有用户,也就后续会有它的平台和内容,所以说今年是元年。对于我们这些投资者来说,回到2007年,乔布斯第一次从裤兜里拿出苹果手机那一块,毫无疑问,那时候就是投资互联网。今年和2017年就是VR的元年。从大的框架来看,整个虚拟现实,我们首先要说这是一个非常大的主题和浪潮,会发现有无数的上市公司来做这个事情,包括很多的一级市场项目也会通过自然进化登陆二级市场。我们可以看到中国和美国,从某种意义上可以说是这一波浪潮的山峰,集团式、大批量、大量创业者都涌入这个行业的,最显著的是中国和美国,因为中国资本市场现在活力是非常强的,他还可以去收购美国的公司,中国的资本市场支撑中国创业者,甚至美国创业者一起往这领域发展,未来这种标的会越来越多。那么我们去寻找靠谱的标的,或者有成长潜力的标的,从几个维度:

1、头盔,就是产品。为什么这一波我们认为是大浪潮?我们可以看到智能手机的时代,所谓的iPhone就是三年以后才出现,中国企业根本进入不了这个供应链,但是VR时代不一样了,中国企业直接就站在这个行业创业和制造的第一线。Oculus和索尼,和我们强调很多遍的龙头级产品的中国企业是歌尔升学。包括我们看到中国有很多中国的创业者也在做头盔,但是他的技术含量可能会比Oculus和索尼落后一些,但是我们认为差距只在一道一代半,比智能时代已经领先很多了。包括今天到场的暴风科技这种公司,我们认为都是非常有价值。

2、供应链和技术。本身我们说PC时代供应链全部在台湾。现在中国企业在VR环节当中已经越来越好了,四大核心期间,第一个就是OLED的屏幕,现在深天马、京东方这几个公司已经在开始投入了,他们的加速肯定会对中国头盔企业供应链配套有很好的帮助。第二是CPU芯片,第三个是传感器,特别是陀螺仪、加速器这些,这个是目前感觉中国差距最大的,能够做芯片级这种传感器是最少的,但是谁能做,它的价值会非常大;第四个是光学,我们有大的逻辑框架,这几个产品大部分都是继承智能,但是光学在智能手机里面其实它的价值量是蛮小的,但是VR头盔感觉它的地位是很大的,特别VR我们的概念,一直有沉浸式VR头盔,未来还有增强的眼镜,还有MR混合现实的设备,你会发现光学的价值是越来越大的,我们怀疑未来五年很有可能进入大光学的时代,就是光学的价值在整个显示里边会非常大。因为过去我们所有的显示都是面板显示,未来是不是光学显示,特别是不是全息显示价值越来越大呢,所以我们认为光学企业是非常值得关注的领域。第五个是操作系统,之前做头盔的企业他们自己也做了软件,软件也是一个非常重要的部分。第六个是输入端的一些事情,像诺亦腾这样的公司也很优秀,我们一直很看好。

3、内容。我们跟投资者交流,跟市场交流,大家会非常关注一个特点,就是重视内容大于重视硬件,为什么?因为大家在智能手机已经看得很清楚了,最赚钱的还是内容这个环节,其实我们可以看到智能手机如果从2007年开始到2015年八年时间把整个流程走完的话,因为科技是螺旋加速创新的,我们语言如果是2016年作为VR元年的话,很有可能到2020年的时候,五年时间VR把很多东西都走完了。我们从行业逻辑和历史经验来看,都是硬件走在软件(内容)前面,但是2011年、2012年的时候电子行业涨得非常好,软件表现非常差,但是2013年、2014年的时候软件表现非常好,硬件表现一般,但是VR这种差距可能不会有这么久,可能内容很快就会跟上来。为什么现在大家还看不到显著的内容,因为硬件普及率非常低,一旦普及率高这些循环就跟上来了,所以我们也看到内容公司做了很好的布局,我们也知道很多做游戏、做影视的公司,原来做手游类似的事情,他们也向VR内容来切,这种团队很多,同时巨头也在纷纷的布局,所以我们觉得内容明年就会让我们看到新的东西,也会成为投资的一个重要的亮点,但是现在特别靠谱的并不多,有几家领投公司我们也觉得特别看好。

4,行业应用。我们可以看到VR并不是一个新东西,过去这么多年来很多人一直在行业领域投入VR,但是他主要在军事、教育、工程,特别专业领域,所以它的市场空间很小。但是一个团队光靠一个应用面他根本养活不了自己,但是趁着这一波消费级VR行业的发展,整个行业应用的VR也在快速发展,也在快速融钱。所以我们看到,最终这个VR行业它不只是消费端,它在行业和应用端,就是专业领域也会有非常大的变化,之前做很多年,就是慢速发展公司你会发现它突然进入加速阶段,这也是我们很值得关注的。

我们对VR的理解,为什么我们觉得它价值非常大?在我们去年10月份最开始跟大家交流VR的时候,大家对VR是没有概念的,具体的概念我也不复述了。但是我们会感觉到投资者不理解VR,我们就给他提了几个作品,其实人们对VR有非常美好的想象,不管是《阿凡达》、《黑客帝国》还是《刀剑神域》,包括我们路演的时候,很多人问我们,按照你们的逻辑出发,未来院线、旅游、购物都会受到冲击?我说目前来看这些东西为时尚早,但是就像电商对实体的冲击一样,虚拟现实一定会影响到现实世界的,一定会让很多现实的商业模式发生变化,行业发生变化,所以说这是一个大的行业趋势,我们说的下一代平台。

我们再说一个点,就是互联网价值在于哪里?我们认为它的最大价值在于稀缺性,就是说一个东西值不值钱,有没有价值,在于它稀缺不稀缺,只要稀缺,它就很值钱。但是稀缺的东西它无法复制,那么它的市场就不是很大。如果我们能把一个稀缺的东西,就是消费者很有需求的东西,把它供给无限的复制,因为大家很需要,市场变成一个很大的市场,这就价值越来越大,这就是互联网不断打破稀缺性的历程。比如一场球赛,一个球场8万人已经很大了,那么一张门票卖100美元已经很贵了,最高炒到1万美元,按照1000美元来算,这就是8000万美元的市场,这很了不起了。那么过去的科技创新都带来了什么呢?首先,报纸报道打破了地域的限制,我们在另外一个地方也知道这场球赛的结果。广播,打破了时间的限制,我们可以同时听到这场比赛;电视,打破了视觉限制,我们可以同时看这场比赛。那么互联网打破了观看限制,我们可以随时随地的看。那么VR打破什么呢?每个球场,每场演唱会都有VIP中VIP的席位,这个位置是非常稀缺的,但是VR可以给大家这个机会,通过全景摄像头,VR的一个摄像头,让所有人都能通过这个VR头盔体验到坐在整个球场,或者说这个演唱会的现场最黄金的位置,第一排VIP中的VIP,6万美元一张票的位置上看这场演唱会,这个跟过去的体验是完全不同的,我觉得很多人愿意为这个付费,包括腾讯他们也在为这个做直播,这个需求确实存在,而且打破稀缺性带来很大的价值。再一个例子,就像今天我们来到这个会议室开这个会,我是从北京过来的,我要坐飞机,我要支付飞机的票钱,我同事要花很长的时间,大家从天南海北赶到这里。其实随着科技的发展,生产效益在不断提高,但是唯一不能节省的是时间,人一天只有24小时,所以最终我们看到不管是互联网还是各种科技,或者各种入口,最终是场时间争夺战,就是谁能够争取到更多时间,或者为人省略更多时间,它就有非常大的价值。所以大家很关注共享经济概念,我们觉得最终办公也会有一种共享。VR,之前已经有各种电话会议和视频会议,但是体验效果不好,但是长期以来,VR发展到足够成熟程度的话,就是大家在家办公,但是会有虚拟场所共享办公是有可能的,那么就为一个人创造10%以上的时间效率提升。再从更深的角度来说,从哲学层面来认识虚拟现实,我们说康德的认识论理念提出一个概念,就是现象和本体,他认为人是不能认识这个世界的本体的,人是通过各种器官认识现象,从现象推导本体,这中间有加工处理的过程,所以说我们永远不能真实触摸到世界的本身,所以我们说虚拟现实就达到这个概念,人对世界的理解来自光、声、电的信号,如果虚拟现实能把这些信号做得足够真实,那么虚拟现实在人的感受中它就是现实。所以黑客帝国那种脑后插管的事情,从哲学角度是可以使显得,是有这个潜力的。VR,是全产业链的盛宴,不管是世界上所有知名的科技公司,不管是软件公司、硬件公司还是互联网公司,都在投资VR,就是大家都害怕重蹈微软当年的覆辙,在PC时代无敌的地位,在智能手机就被人K out了,所以说一定要抢先布局。我们可以看到这个布局它不是一个侧面上的布局,而是全面的布局,从最开始的零部件,到整机,到内容,到游戏公司、影视公司,全部都在玩命的进入这个VR行业,本身Facebook已经20亿美元投入Oculus,我们说一个产业有没有潜力发展,最核心的是两个指标,一个是有没有足够优秀的人,第二是有没有足够优秀的钱。在钱和人都投入的基础上,这个行业是能够取得优势的。而相比有些行业主机厂足够火,但是没有很牛的人干这个事,也没有人给他投什么钱,那这个肯定不成功。所以VR作为全产业链,它是能够取得一定成果的,那么多人和那么多钱进去,他不会一无所获。VR,它能卖多少?这个话题大家很关心,这个东西不到最终答案揭晓一刻没人知道,但是我们有自己的模型。大家知道iPhone第一年卖多少呢?540万部,就这么一块标杆性的产品第一年卖500万部,但是第二年卖了3000万部,翻了6倍。

我们看过去几次VR的尝试,任天堂95年发的Virtual Boy,一款完全失败产品,受批出货量77万台。目前来看Oculus预售的数量已经达到百万,今年给的目标好象也是只有百万,但是我们认为概率会超过它,但是这个东西我们只能拭目以待。另外,只从游戏机的角度,我们看索尼的游戏机PS4,14年已经售出400万套,15年1500万套。索尼全球铁杆粉丝有2亿人,这些人的支出不会很小的,你可以想象一个PS的典型用户,因为我买了PS游戏,你一个季度买一款游戏,一个游戏的价格差不多400元,加上每年索尼还要花2000块钱买它的网络服务,对于铁杆粉丝来说这个价格并非不可接受的,所以一个4000万基数市场,达到10%的渗透率,400万套,这个是不难想象的,是很有潜力很快达到的。Oculus作为行业龙头,它也有潜力达到这个量级。他们两家今年有潜力达到五六百万,但是我们不敢保证一定能实现,但是从逻辑角度这是有可能的。而如果一个行业有五六百万户的终端用户,它的迭代和发展就具备了条件。而且像各种中国的创业企业,他们也会贡献上百万套,几百万套的量级,很有可能在16年、17年上半年会发现VR也有千万级的量,那么这个生态链就建立起来了。

我们再看内容,这是Oculus的9款首发游戏,各种类型的游戏他都尝试,但是最终VR流行起来的游戏不一定是这9种游戏中的一个,因为手机时代最流行的实际是“切西瓜”,还有“愤怒的小鸟”,那么VR游戏也是我们目前想象不出来的,最终会出现崭新的形式来挑战所有人想象的空间。那么索尼游戏机,因为索尼是专业游戏厂商,所以它的游戏内容会更强。另外,我们注意一个很强的特点,就是把Capcom和Galgame都拉进这个行业,巨头是第一时间都参与了。

然后是电影,大家不要觉得VR内容那么欠缺,在电影里面大家已经在尝试了,特别好莱坞六大制片公司中大部分都在做VR的预告片,VR的技术肯定跟传统的有很大的差别,所以这个东西发展不一定特别立竿见影,但是所有人都已经尝试在布局,在做技术的预言。

再是内容层面,我们可以看到制作层面,这种内容采集做成全景摄像头已经在各种推出了,而且这种比较贵,现在只有三星摄像头做成鱼眼摄像头,那个可以很便宜的价格来制作自己的VR内容。

此外,像线下游乐场,在北京、上海、深圳已经看到类似的雏形了,这种游乐场的形式大家很能接受,而且大家愿意尝试,我们看到迪士尼乐园是很赚钱的行业。

我们说,虚拟现实是正在发展的一场浪潮,我们也非常看好它的发展。

谢谢大家!

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责任编辑:zenghui
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